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Original-Research: SYZYGY AG (von GBC AG): Kaufen

09.04.2020 um 10:01 Uhr

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Original-Research: SYZYGY AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY AG

Unternehmen: SYZYGY AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 9,25 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Matthias Greiffenberger

- Prognosen für 2020 aufgrund Covid-19 reduziert
- SYZYGY ist gut gerüstet, um Krise gut zu überstehen
- Rückkehr zum Wachstum ab 2021 erwartet

Bereits Ende Januar 2020 hat die SYZYGY vorläufige Zahlen präsentiert und
mit Veröffentlichung des Geschäftsberichtes 2019 wurden diese bestätigt.
Wie damit bereits bekannt war, hatte die Gesellschaft in 2019 einen
Umsatzrückgang in Höhe von -2,4 % auf 64,24 Mio. EUR (VJ: 65,82 Mio. EUR)
ausgewiesen, der leicht unter der zum Halbjahr angepassten Guidance einer
stabilen Umsatzentwicklung lag. Verantwortlich dafür war die erneute
Schwäche bei den internationalen Tochtergesellschaften, hier vor allem bei
den in Großbritannien tätigen Töchtern. Budgetrückgänge bei wichtigen
Kunden hatten im internationalen Geschäft zu einem Umsatzrückgang in Höhe
von 25,4 % auf 16,16 Mio. EUR (VJ: 21,66 Mio. EUR) geführt. Gewohnt stark
entwickelte sich hingegen das Deutschland-Geschäft. Das Umsatzwachstum in
Höhe von 6,7 % auf einen neuen Rekordwert von 49,67 Mio. EUR (VJ: 46,57
Mio. EUR) gibt die gute Entwicklung bei den Neukunden sowie im
Bestandskundengeschäft wieder.

Die leicht rückläufigen Umsatzerlöse sowie der negative Ergebnisbeitrag der
UK-Tochtergesellschaften hatten insgesamt einen auf 5,50 Mio. EUR (VJ: 6,07
Mio. EUR) rückläufigen EBIT zur Folge. Im Geschäftsbericht 2018 wurde eine
10%ige EBIT-Steigerung, im Halbjahresbericht 2019 eine EBIT-Marge von 8 % -
9 % in Aussicht gestellt. Die reduzierte EBIT-Prognose wurde dabei mit
einer EBIT-Marge von 8,6 % erfüllt. Unterm Strich hatte SYZYGY ein
Nachsteuerergebnis in Höhe von 3,47 Mio. EUR (VJ: 4,72 Mio. EUR) erzielt.

Die noch nicht abzusehenden Auswirkungen aus der Covid-19-Pandemie rücken
die Stabilität der Vermögenslage von Gesellschaften in den Fokus. SYZYGY
weist diesbezüglich solide Bilanzrelationen auf. Zwar reduzierte sich die
EK-Quote, bei einem Eigenkapital in Höhe von 52,94 Mio. EUR (31.12.18:
54,00 Mio. EUR) auf 44,3 % (31.12.18: 49,3 %), dies ist in erster Linie auf
die erstmalige Anwendung von IFRS 16 zurückzuführen. Unverändert verfügt
die Gesellschaft aber über eine vergleichsweise solide
Eigenkapitalausstattung, wobei gleichzeitig mit lediglich rund 2,00 Mio.
EUR nur geringe Bankverbindlichkeiten in Anspruch genommen werden. Dies
erhöht die Flexibilität in einem möglichen Krisenszenario.

In der aktualisierten Unternehmens-Guidance rechnet der SYZYGY-Vorstand
unter Berücksichtigung möglicher Covid-19-Effekte und einem möglichen
rückläufigen Ausgabeverhalten nun mit einem Umsatzrückgang zwischen 10 %
und 20 %. Auch wenn SYZYGY von einem Budgetrückgang betroffen sein sollte,
so ist die Gesellschaft mit ihrem Produktspektrum beispielsweise Teil der
ECommerce-Infrastruktur und damit in den Prozessen der Kunden eingebunden.
Das Plattformgeschäft dürfte bei einem Rückgang von Werbekampagnen dabei
deutlich weniger betroffen sein. Darüber hinaus lässt sich die Mehrzahl der
Kundenaufträge auch 'Remote' und damit im Rahmen von Home Office
abarbeiten. Für 2020 erwarten wir Umsatzerlöse in Höhe von 54,61 Mio. EUR
und unterstellen für die kommenden Geschäftsjahre mit einem Anstieg von
jeweils 15 % eine Rückkehr zum Wachstum.

Das EBIT sollte, wie vom SYZYGY-Vorstand erwartet, im mittleren
einstelligen Bereich ausfallen. SYZYGY hat diesbezüglich sowohl beim
Personalaufwand (Kurzarbeit, Restrukturierung, etc. Maßnahmen eingeleitet)
als auch bei den sonstigen Auf-wendungen die Möglichkeit,
Kosteneinsparungen zu erzielen. Während wir für 2020 einen Rückgang der
EBIT-Marge auf 5,3 % unterstellen, könnte die Gesellschaft in den kommenden
Geschäftsjahren hier vergleichsweise schnell deutliche Verbesserungen
erzielen. Für 2021 rechnen wir mit einem Margenanstieg auf 10,0 % und für
2022 auf 10,4 %.

Auf dieser Grundlage haben wir im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells ein
neues Kursziel in Höhe von 9,25 EUR (bisher: 10,00 EUR) ermittelt. Der
Rückgang des fairen Wertes resultiert in erster Linie aus den reduzierten
Prognosen aufgrund der Berücksichtigung der möglichen Covid-19-
Auswirkungen. Dadurch ist für die Stetigkeitsphase des Bewertungsmodells
eine niedrigere Basis gegeben. Nach dem starken Kursrückgang der SYZYGY-
Aktie beläuft sich das aktuelle Kurspotenzial auf rund 80 % und wir
vergeben daher das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20511.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 08.04.2020 (14:10 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 09.04.2020 (10:00 Uhr)

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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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