Sto SE & Co. KGaA Vz.
[WKN: 727413 | ISIN: DE0007274136] Aktienkurse
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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

29.04.2022 um 14:01 Uhr

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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA

Unternehmen: Sto SE & Co. KGaA
ISIN: DE0007274136

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 29.04.2022
Kursziel: 310,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Voraussetzungen für profitables Wachstum in 2022 nicht mehr gegeben -
Starker Umsatz-, aber rückläufiger Margenausblick

Sto hat gestern den Geschäftsbericht für 2021 vorgelegt. Während sich
umsatzseitig keine Überraschung bot, fiel vor allem das Nettoergebnis höher
aus als erwartet. Der Ergebnis-Ausblick spiegelt mit einer großen
Bandbreite die Unsicherheiten im aktuellen Marktumfeld wider und liegt auch
im Best Case unter unserer alten Prognose.

Umsatz in H2 vor allem im Heimatmarkt ausgebremst, Nettoergebnis
überrascht: In 2021 wuchs der Konzernumsatz wie zuletzt prognostiziert um
11,0% auf 1.590,5 Mio. Euro. Für H2 impliziert dies eine deutliche Abnahme
des Wachstumstempos (+5,7% yoy vs. H1: +17,1% yoy), was auf geringere
Aufholeffekte, neue Corona-Einschränkungen sowie auftretende Lieferengpässe
und Verknappungen zurückzuführen war. Letzteres betraf vor allem den
inländischen Markt, wo Sto auf Gesamtjahressicht deutlich unterproportional
(+4,9% yoy) und in H2 nur sehr geringfügig wuchs (+0,9% yoy). Die
Rohertragsmarge geriet in H2 aufgrund rasch steigender Beschaffungspreise
unter Druck und belief sich auf 52,4% (-400 BP yoy), allerdings fiel der
Rückgang u.a. aufgrund positiver Produktmixeffekte geringer aus als
befürchtet. Das EBIT lag daher mit 124,5 Mio. Euro leicht über unserer
Prognose (MONe: 122,6 Mio. Euro). Das Nettoergebnis überraschte mit 92,7
Mio. Euro (MONe: 84,0 Mio. Euro) aufgrund eines positiven Sondereffekts im
Finanzergebnis (Übernahme JONAS) sowie einer ungewöhnlich niedrigen
Steuerquote (26,0% vs. 5Y-Ø: 32,3%) positiv. Den Vorschlag einer
unveränderten Dividende von 5,00 Euro je Vorzugsaktie werten wir vor diesem
Hintergrund als Sicherheitsmaßnahme in Anbetracht zunehmender
Unsicherheiten im Marktumfeld.

Guidance deutet robuste Umsatz- und rückläufige Margenentwicklung an: Für
2022 geht der Vorstand bei normalem Witterungsverlauf und ohne negative
Effekte des Ukraine-Kriegs von Konzernerlösen i.H.v. rund 1,74 Mrd. Euro
(+9,4% yoy) aus. Die Zielgröße liegt leicht über unserer bisherigen
Prognose von knapp 1,69 Mrd. Euro und in Bezug auf den Jahresauftakt
berichtete Sto von einem 'deutlichen Umsatzzuwachs' dank hoher Nachfrage in
wichtigen Märkten. Wir heben unsere Umsatzschätzung demzufolge etwas an,
positionieren uns bei der Wachstumsrate aber zunächst rund 140 PP unter der
Guidance. Dabei erachten wir die Risiken für die Baukonjunktur insbesondere
ab H2 als hoch. So klagen laut einer aktuellen Umfrage des HDB 50% der
Bauunternehmen hierzulande über Materialknappheit, sodass der Verband im
laufenden Jahr nur noch real stagnierende Erlöse erwartet. Auch Sto stuft
die Beschaffungsrisiken 'noch signifikant höher als im Vorjahr' ein und der
'enorme Druck auf die Rohertragsmarge' hält nach Unternehmensangaben an.
Das EBIT in 2022 erwartet Sto daher in einer Bandbreite von 114 bis 134
Mio. Euro (MONe alt: 142,8 Mio. Euro), die operative Marge dürfte sich
demnach zwischen 6,5 und 7,7% bewegen (Vj.: 7,8%). Der unmittelbare
Rohstoffbezug von Sto aus Russland und der Ukraine ist jedoch unwesentlich
und der Umsatzanteil in beiden Ländern belief sich in 2021 auf < 1%.

Fazit: Sto profitiert weiter von robusten Megatrends, wenngleich die Marge
temporär leiden dürfte. Aufgrund der starken Bilanz (EK-Quote 56,2%;
Net-Cash 127,0 Mio. Euro) ist Sto aber sehr krisenfest aufgestellt. Das KGV
2022e liegt trotz gesenkter Prognosen nur bei 16,7x (Peers: 27,1x), sodass
wir die Kaufempfehlung und das Kursziel von 310,00 Euro bestätigen.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/23955.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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Sto SE & Co. KGaA Vz. Chart
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